從Jackson Hole年會看QE3減碼
梁國源/元大寶華綜合經濟研究院董事長、台灣大學經濟學系兼任教授
僅管七月聯邦公開市場委員會(FOMC)會議並未提出時間表，但確定的是，未來QE3將逐步減碼。由於不知確切的變動時間點，不僅全球股、債、匯市震盪，新興市場更是受到嚴重衝擊。因此，QE3如何減碼，備受關注。
8月23至24日美國懷俄明州Jackson Hole舉行的全球央行年會主題為：「非傳統貨幣政策的全球面向」。會中，墨西哥央行總裁A. Carstens、巴西央行副總裁L.
Pereira呼籲，先進國家央行在進行量化寬鬆貨幣政策退場時，需考量其對新興市場的外溢效果，並應推出明確且可與市場對話的機制。
IMF總裁拉加德(C. Lagarde)的演講更是舉足輕重。她指出，雖然全球經濟正處於復甦軌道，但步伐蹣跚，而非傳統量化寬鬆政策則為其強而有力的支撐。即便該政策終將退場，但必須謹慎為之，各國央行應妥善合作，避免政策轉向的外溢效果對全球經濟與金融市場造成衝擊。
拉加德認為，當前歐洲與日本還需仰賴非傳統量化寬鬆政策支撐經濟，且存有相當大的可發揮空間；美國經濟雖逐步復甦，但可持續性仍有爭議。她更明白提醒聯準會，在決定實施減碼時，需清楚地說明「何時開始進行、如何開始(when
things will happen, how things will happen)」。
她同時認為主要國家央行可建立防線來減緩QE3減碼外溢效果對全球經濟帶來的衝擊，金融危機初期主要國家曾施行的換匯協議或將是潛在工具。相較於國際間的呼籲，聯邦準備銀行Atlanta 與St. Louis分行總裁D. Lockhard及J. Bullard則認為聯準會主要的考量為美國經濟，即便QE3減碼或將影響全球市場，但並不是影響聯準會決策的變數。
就美國言，QE3減碼將是聯準會考量經濟景況後的決定。對市場來說，其負面效果尚需視未來減碼方式而定。不過，殖利率的走揚，已產生立即的影響，房屋市場更為首要衝擊對象。惟房市為去年以來將美國經濟推向溫和成長的功臣之一，若未來利率持續飆升，將拖累房市復甦，進而影響美國經濟。
事實上，過去四季美國房市復甦相當穩健，似已重拾自發性的成長動能，表明原聯準會所添加的輔助外力可逐步減碼。正因如此，先前幾次的FOMC會議可嗅出，減少資產抵押證券(MBS)收購量或將是未來聯準會實施QE3減碼時首先調整的對象。然而，5月22日 柏南克發言QE3要逐步減碼起，當週美國30年房貸利率即明顯上升，至8月23日 當週已升至4.8%，幅度達1.02個百分點。七月房市報告也出現新屋銷售與成屋待完成銷售指標下滑的雜音，顯示部份需求受到房貸利率上升衝擊。若QE3減碼是減少MBS收購量，可能會再次推升房貸利率，進而對美國房市復甦帶來負面影響。
年會中A. Krishnamurthy與A. Vissing-Jorgensen教授建議，未來聯準會在執行QE3減碼時，應以減少公債收購為首要對象，其次才是減少MBS的購買。兩位學者認為，購買公債對實體經濟所產生的刺激效果低於收購MBS所帶來的效益，因此初期以減緩公債購買量對經濟產生的變化與衝擊會較小。
對台灣來說，就出口方面言，QE3減碼造成資金從其他新興市場撤離，對台灣第二大出口地區東協及其他新興市場經濟已造成負面影響。就資金流動方面言，短期全球資金的調節亦會影響台灣金融面的穩定性。所幸在央行的管控下，過去一段時間新台幣走勢尚屬平穩，5月22日 至9月3日 為止，新台幣大致呈現橫向盤整格局，僅小幅貶值0.59%。此外，7月台灣貨幣供給M1B、M2的加速也可看出，雖然近期新興市場資金雖有撤離跡象，但台灣資金流通依舊正常。最後，長期以來台灣保有巨額的經常帳順差，也將抵銷QE3減碼時對台灣經濟及匯率市場的衝擊。
展望未來，世人必須接受QE3終將減碼的事實。基此，如何應對隨之而來的衝擊，將是各國央行貨幣政策主軸之一。就台灣而言，好消息是短期衝擊或將有限，但壞消息是，在台灣經濟復甦力道仍不穩固下，若東協與其他新興市場，甚至美國經濟因QE3減碼而減弱，則將為下半年及明年的經濟成長增添一筆重大的風險因素。
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