簽署經貿協定的衝擊 地方政府了解嗎？

簽署經貿協定的衝擊 地方政府了解嗎？

陳志強、韓天德/工研院IEK政策組經理、英國羅浮堡大學經濟系博士候選人

五港一空的施行、自由經濟示範區的劃定、兩岸服務業貿易與前陣子的「跨太平洋戰略經濟夥伴關係協定」(TPP)簽署陸續佔據近日新聞版面，反映出台灣為貿易自由化所做的努力。貿易自由化所帶來的貿易協定簽署，不論台灣內部意見為何，已是各國努力的目標。以韓國與新加坡為例，兩國皆與歐盟、美國、日本完成FTA簽署，連同其他已生效的自由貿易協定，韓星兩國的經貿協定已分別占其貿易比例的53%與61%。反觀台灣，若不計算ECFA，已生效的貿易協定國家幾乎全部集中在中美洲，即便加上近期生效的台紐雙邊貿易協定，台灣的經貿協定貿易涵蓋率都僅有0.35%！

自由貿易協定對簽署國的各級產業皆會帶來程度不一的衝擊，國內目前所見分析，大多以全國為單位。然而，中央政府政策效果分析範疇能否細緻到縣市，對政策的成敗至關重要。前述各項自由貿易政策，以全國來看，如何衝擊產業是重要的課題，但對區域與縣市經濟環境的影響亦不可忽略；尤其是縣市的產業與勞動市場衝擊評估甚為重要，否則政府如何知道簽署貿易協定所帶來的產業機會與損失在哪裡，就業機會與失業又如何分布。全國與縣市的產業與勞動市場衝擊評估，皆關乎中央政策的制定與搭配。若缺乏縣市層級的衝擊評估，中央與地方如何能取得協商合作的依據？又如何合理分配資源呢？

以TPP為例，依據工研院「產業經濟與趨勢研究中心」(IEK)透過「全球貿易政策分析系統」(Policy Oriented International Trade Scheme, POINTS)的分析結果顯示，若將台灣分為北中南東四個區域，加入TPP後，從區域的產業總產值來看，受惠最大的將是南部地區，即嘉南高屏等四縣市，其區域總產值將可增加超過一成，其次為中部與東部地區，北部雖受惠最少，總產值亦可增加超過4%。

若進一步評估各縣市所受影響，可以發現高雄地區受益最多，尤其是前高雄縣，其產業總產值將可以增加超過兩成；受益幅度最低的是新竹市。此結果與一般印象相當不同，台灣的農業經常是貿易開放過程中所受爭議最大的產業，加上農業大多分布在台灣的南部與東部，因此公眾對貿易開放的直覺疑慮經常是南部縣市將會受到傷害，但在強調全面開放的TPP架構下，據研究南部地區反而獲利最多。搭配產業的分析，再進一步往下探究更可以發現，加入TPP後，即便是農業亦可獲利。最後再輔以縣市內的產業產值變動，即可解析出加入TPP後，各縣市所受衝擊最大的產業為何，獲益與受損的產業又各是哪些。

然而，若台灣未能加入TPP，台灣整體的產業總產值會衰退。以區域而言，東部地區受創最深，繼之為中部地區與南部地區，北部地區的產值則仍會微幅增加。以縣市而言，若未加入TPP，雖然中部地區的產業產值會減少，但台中的產值卻會增加；北部地區的產值雖會增加，但桃園的產值卻是減少的。搭配產業分析可以發現，台中的產值雖會增加，卻是依靠少數產業產值的大幅增加獨撐大局，多數產業仍會衰退；桃園的產值雖減少，但仍有少數產業的產值會成長；其餘縣市都有類似情況。

　與全國性的分析相比，即可理解區域與縣市衝擊評估的重要，因為地方所受衝擊的程度，有時是倍數於以全台為衡量基準的評估結果，主要獲利產業與受損產業也各有不同。這樣的分析還可以進一步往下衡量所受影響的工作人口，從而在了解經貿政策如何影響全國與區域產業的同時，掌握就業市場的脈動。

TPP可以如此分析，服務業貿易同樣可以，不知政府對自由貿易政策的事前評估是否完善？能否掌握區域產業所受的衝擊？地方政府是否了解縣市內與鄰近區域產業所受影響？中央與地方準備好因應就業市場所受的衝擊了嗎？

2013-09-12工商時報

離岸風電業成敗關鍵

離岸風電業成敗關鍵

融資、保險營運模式

陳芙靜、紀翔瀛 /金屬中心MII-ITIS計畫產業分析師

我國將有離岸風場建置，由於投資風險高，除了技術考量，融資、保險營運模式也是未來成功與否的關鍵課題。歐洲經驗可供借鏡。

以歐洲商業化離岸風力發電開發專案來看，流程分為先期場址評選及可行性研究、規劃及開發、建造及施工、併網商轉、運轉及維護。其中，以建造施工風險最高，投資額最大，約佔總專案的86～90%，然卻能創造廣大產業效益。

目前歐洲風場開發之股權投資，以公民營電力公司、石油天然氣公司為主，近期Siemens風力機商、股權基金、財富主權基金等，也參與風場投資。

一般來說，股權融資金額約佔總投資額的20%～40%，歐洲國家政府對股利的發放會預扣所得稅，且可從義務稅中抵免；在借貸組合方面，以歐洲投資銀行EIB、商業銀行、國家政策性銀行，如德國復興信貸銀行KfW、英國綠色投資銀行GIB等為主。

高度資本密集型產業

離岸風力發電屬於資本密集型產業，投資者主要分為公民營電力公司及獨立能源開發商兩個區塊。

獨立開發商大多採用專案融資模式，向公民營銀行、私募基金等，籌措資金推動離岸風力建案，融資型式包括無追索權融資(Non-recourse Financing)及少數股權再融資(Refinancing of minority stake)，多以無追索權融資為主。

無追索權的融資專案，會先成立一個特殊目的公司(SPC)，再向銀行申請貸款，概念源自於風險隔離，特殊目的公司須保持獨立性和破產免除模式，在公司專案中須將各個專業項目外包，並與外包業者簽訂契約，免除專案失敗牽連至母公司財務的風險。

相對地，貸款銀行一旦同意業者以無追索權的模式貸款，唯一的還款來源便是來自專案的收入。

在此風險下，業者財力、開發狀況與生產型態有很大的差異性，不同的投資者與借款機構對擔保的評估也不同，進而影響獲得融資的可能性。

盡職調查(Due Diligence)和意外機制結構(Contingent mechanism structure)，成為銀行業在評估離岸風力發電工程風險時的二大要素，所以擔保者的角色十分重要，以歐洲來說，僅有少數機構可擔此重任，如歐洲投資銀行EIB及丹麥輸出入銀行EKF。

除業主獨自承攬風險，歐洲離岸風場開發商也常透過共同保險、再保險機制，進行風險移轉。

近年，為保護契約者免於因所有可能性的破壞而造成利益損失，含風力機及建造之工程全險(CAR)應運而生，且常搭配因延遲完工造成之先期利潤損失險。

通常CAR在建造工程啟動時生效，在契約屆滿日或完工日時中止，保險人通常包含主合約開發商、合資企業及其他相關公司，假如公司未出現在建造合約內，則不能參與CAR保險。CAR的擔保人必須擔保所有的合約及次合約者，皆在一定品質的監控系統下執行。

就2012～2013年上半年歐洲已完成融資的五大離岸風力發電專案而言，政府借貸角色如出口信用機構(Export Credit Agency)或多邊金融組織(Multilateral Financial Organization)，對於降低專案開發成本具有重要影響，退休基金除參與風場股權投資，近期也提供借貸服務，如丹麥Pension Danmark。

日商提供融資介入學習

受到歐債危機衝擊，歐洲離岸風場開發陸續由日本三菱東京UFJ銀行及三井住友銀行提供融資服務，日本貿易保險機構NEXI則負責貸款保險事宜，促成日本金融業者共同協助歐洲離岸風場之建置，並將相關經驗作為未來日本開發離岸風場的借鏡。

在離岸風力機保險方面，過去著重在火險跟颶風險，為避免因關鍵零組件缺失造成重大財務損失，2012年慕尼黑再保公司為REpower整機系統商提供五年零件系列損失險(Serial Loss Risk Insurance)服務，未來慕尼黑再保公司需支付REpower因齒輪箱、葉片及塔架損害造成之維修及備品費用，並包含特殊船舶之安裝施工費，成為全球首創。

當開發商確定股權、貸款、電力售購來源及風險控管機制後，開始履行離岸風力發電專案之營建，工程合約的控管及盡職調查透明度與否，成為金融投資者審核要點，同時合約的簽署也決定相關保險業務內容。

以2004至2012年離岸風力發電產業採購合約發展趨勢，略分為三個階段：

階段1.2000～2004年工程總承包(EPCI)合約，主要由風力機系統商統包，早期市場定位多由價格競爭決定，低價者勝。

階段2.2004～2010年為分攤風險，採取風力機核心競爭力之外的建造工程多樣化外包，合約樣式多元且複雜，風場開發商雖可降低投資風險，但需處理風力機、海底基座、電力設備、施工安裝等多樣工程外包合約。

階段3.2010年之後至今，整機系統商雖可提供廣域範疇之統包服務，然大型電場配套營造工程業者更具競爭力。

分包合約變變變

目前歐洲依離岸風場規模及施工難易度大致以2-8個分包合約為主。

1.2000～2004年：EPCI合約

早期主要商業化離岸風場以EPCI(Engineer-Procure-Construction–Intstall)統包方式進行合約簽訂，整機系統業者為統包商，常與海事工程業者進行合資，在早期新興離岸風力發電產業具有先進者優勢。

2.2004～2010年：轉為多樣少量分包(multi-contracting)合約

由於早期整機系統商統包方式因失去領導地位或未能達到成本最佳化，全球離岸風力發電廠開發逐漸轉向多重合約，風場開發商直接面對整機商、電纜供應商及海事工程業者，尋求關鍵成本的最適化，但也同時面臨多重合約的管理困境。

3.2010～2012年：趨向少樣多量分包(larger contracts)合約

受到供應鏈競爭加劇，風場開發商開始增加供應商的產品範疇，尤其大型公共工程營建商及石油、天然氣後進業者能提供多重離岸風力發電開發工程服務，因此近來風場開發商擬向這些廠商簽署合約，以降低多樣少量分包方式的介面管理風險。

　4.2012年～：回到EPCI合約

近期大型離岸風場工程承包商與整機商開始進行合資整併，未來10年或許會再回到統包模式。

受惠於過去10年離岸風力發電的商轉及技術的經驗，目前部份整機商的能量夠成熟可進行離岸風力發電工程的統包。然而，一些大型營建業領導者已承纜相關風力機、海事工程、輸配電業務及具備商業化規模，對於離岸風力發電工程開發比整機商更具管理經驗、彈性及降低成本。

產業難題－銀行團投入意願低

2013年1月我國能源局公布永傳能源、上緯企業二家企業，取得離岸風力發電示範系統補助資格，將分別在彰化與苗栗近海申設離岸大型風力機，並規劃在2015年前合計完成四支示範機組，投資額達22億元；2020年前合計完成200MW設置量，投資金額超過300億元。

雖然我國離岸示範風場開發業者已陸續啟動相關建置工作，金管會也同意國內保險業者，以專案報准方式挹注資金投入綠色能源產業。

然而，因我國缺乏長期實測海氣象資料及地處颱風地震高風險海域，加上未有專案認證機制及擔保機構，國內外銀行投入意願低，未來大規模開發勢必面臨資金短缺問題。

建議，未來仍需建立專案認證制度，導入國內政策性銀行的擔保與優惠借貸，結合開發商的自籌資金，輔以國內產險及國外再保公司的協助，配合高可靠度具競爭力之風力機、建造施工技術及透明化的盡職調查機制，方能確保離岸風場成功營運及獲利。

離岸風力發電產業融資保險營運模式
專案階段	風險類別	涵蓋項目	風險減緩方式
融資階段	營運風險	因海上氣候造成的運維成本超支(特殊船舶運維、海底基座遭侵蝕)	營運商或製造商之專用可靠率保證、盡職調查及保守假設、保險
	氣候、風量風險	風速變動性	天氣衍生性金融商品、替代風險移轉業務金融操作、12個月以上之風能專業評估、保險、採取或支付條款承購協議
	法規風險	執照、補貼、減稅	盡職調查
	商品價格風險	收購電價變動性	固定價格條款承購協議
施工階段	建造風險	電網連接、風力機海底基座	EPC契約、盡職調查及保守假設、保險
	零件風險	風力機零件損壞	EPC契約、盡職調查、保險、使用較可靠之技術
完工階段	完工風險	延期完工及成本超支	EPC契約、保險、信用狀、完工保證、專家報告、備用設施
全程	信用風險	無法償還債務	信用衍生、現金掃帳機制
	剩餘風險	契約無法相互依靠	風場全程保險政策
資料來源：Making wind bankable what factors explain the recent non-recourse project financing in offshore wind power projects 2009/金屬中心MII-IT IS計劃整理(2013/8)

2013-09-11工商時報

新興市場的八月危機過去了嗎？

大家多講點道理、多負點責任吧！

一場康芮暴雨，水淹綠營執政的數縣市，救災未竟，卻先看到地方首長與中央官員競演「口水、淚水、苦水交織」的政治秀。這就是當前台灣的困境，從要統要獨、擁核反核、調油漲電，到颱風假該不該放，沒有一樣不能大打悲情牌、大做苦情秀。舉國充斥著「又要馬兒好又要馬兒不吃草」的氛圍，把理想喊在自己嘴上，把責任推到別人身上；什麼都講，就是不講道理，什麼都負，就是不負責任。其結果就是集體挖空這個國家的未來！

這種「天下有白吃午餐」的心態養成，兩黨政治人物是始作俑者。明明台灣實質有效稅率不到12%，遠比歐美國家低，卻打腫臉充胖子，提供高賦稅福利國家才有的補貼與優惠措施。在長期入不敷出的情況下，財政已有如土石流般潰崩。偏偏兩黨不信邪，心存「最後一根稻草只會壓死其他駱駝」的僥倖，只要當家就繼續減稅、凍漲、灑錢，以討好各階層選民，久而久之，就助長了民間「低價有理、浪費無罪」的價值觀。

在這種價值觀作祟下，萬物只能跌不准漲，只要漲價就是與人民為敵。於是，就算成本騰飛，油價、電價、學費都不能漲，就連民間滷肉飯、名店想漲價測試市場法則，也得挨罵。

難得始作俑者之一的執政者，甘冒被罵到臭頭的風險，毅然扛起「調漲電價、調整油價」的重擔。反對黨卻馬上搬出一套看似成理的選擇性說法：「台電、中油經營績效不彰，對不起國人，在沒有徹底改善之前，不准漲價！」但被隱去沒說的「道理」是，兩者的累虧大半來自配合政策與選票；而且，即便虧大了，給政客與地方的睦鄰支出可也不能少。

因與果顛倒久了，是與非也就變得模糊。台電積弊當然要改，但並存的事實是，低電價促成了高耗能，也應該要改。根據統計，國人每年平均用電量超過一萬度，是亞洲近鄰最高。台灣是出口導向國家，卻缺乏天然資源，既沒本事像美國突破開採技術，拓展頁岩油氣，又無法像勁敵韓國積極發展核能，那麼除了以價制量、倡導節能、慎用核電之外，可還有別的選擇？

在野黨如果有本事在不啟動核四、不漲電價、且不導致財政惡化的情況下，解決台灣的電力問題，那麼民眾必然夾道歡騰以迎王師。問題是，一心盼望再執政的在野陣營，可已握有這般完美的解決方案？

在此同時，習慣了低電價的民間，把節能視為自己的責任了嗎？由於核四公投已成今年重中之重的課題，之前溽暑惱人，網路上便有人設計了以下問題：「天氣熱到快要爆炸，大家應該：1.快開冷氣，不敢再反核了；2.誓死反核到底，熱死也無憾；3.省到底不開冷氣，也不反核；4.快開冷氣，但反核的心依舊不變。」

如果你是反核者，誠實的選項會是那個？如果答案是「誓死反核到底，熱死也無憾」，我們為這類貫徹理想的人士拍手。但如果答案是「快開冷氣，但反核的心依舊不變」，我們必須對這類偽君子嗤之以鼻，因為他們正是「把理想喊在自己嘴上，把責任推到別人身上」的不負責任代表。

當然，這並不意味著擁核者因為願意承擔風險，就可以繼續浪費。但何以我們對反核者有更高的節能「實踐」要求？因為他們既視核能為毒蛇猛獸，必除之而後快，就有責任提出一套足以平衡環保與發展的替代方案，同時降低自己對核電的依賴，才能以身服人。如果反核只是編首感性浪漫的宣導歌，由第一名模與帝寶貴婦來傳唱，或是邀請救災不力的日本下野首相來站台，一切就迎刃而解，那天下還有難事嗎？

接下來，我們要問：「習慣了低電價的用電大戶（企業），把節能視為自己的責任了嗎？」基於出口競爭的理由，台灣長期維持低廉的油電價格，產業界也就理所當然將其視為自身優勢的一部分，只要說到油電調漲，多數企業皆曰「時機不宜」，只有少數直言「漲價沒有任何對的時間點，應該早日面對高電價的事實」。如今台電已被啃到瀕臨破產，這才是企業界不願面對卻必須面對的真相！

台灣目前遭遇的諸多難題，如果各方願意多講點道理、多承擔點責任，透過辯論與溝通，相信並非無法可解。只可惜藍綠對峙凌駕所有道理之上，電價的紛爭如此、服貿協議的衝突如此，連颱風來襲都可成為製造南北分裂的工具。

天威難測，颱風豈分藍綠？放對了颱風假，難道就不用繼續救災治水？放錯了颱風假，就活該遭奚落？身處風災震災頻仍的台灣，難道不該全民一體，共同承擔防災責任？在台灣這條小船上的人們，固可放任憤怒的情緒滿溢，但怒海滔滔，船要沉沒的時候，可也不分藍綠！

2013-09-06工商時報社論

從Jackson Hole年會看QE3減碼

從Jackson Hole年會看QE3減碼

梁國源/元大寶華綜合經濟研究院董事長、台灣大學經濟學系兼任教授

僅管七月聯邦公開市場委員會(FOMC)會議並未提出時間表，但確定的是，未來QE3將逐步減碼。由於不知確切的變動時間點，不僅全球股、債、匯市震盪，新興市場更是受到嚴重衝擊。因此，QE3如何減碼，備受關注。

8月23至24日美國懷俄明州Jackson Hole舉行的全球央行年會主題為：「非傳統貨幣政策的全球面向」。會中，墨西哥央行總裁A. Carstens、巴西央行副總裁L. Pereira呼籲，先進國家央行在進行量化寬鬆貨幣政策退場時，需考量其對新興市場的外溢效果，並應推出明確且可與市場對話的機制。

IMF總裁拉加德(C. Lagarde)的演講更是舉足輕重。她指出，雖然全球經濟正處於復甦軌道，但步伐蹣跚，而非傳統量化寬鬆政策則為其強而有力的支撐。即便該政策終將退場，但必須謹慎為之，各國央行應妥善合作，避免政策轉向的外溢效果對全球經濟與金融市場造成衝擊。

拉加德認為，當前歐洲與日本還需仰賴非傳統量化寬鬆政策支撐經濟，且存有相當大的可發揮空間；美國經濟雖逐步復甦，但可持續性仍有爭議。她更明白提醒聯準會，在決定實施減碼時，需清楚地說明「何時開始進行、如何開始(when things will happen, how things will happen)」。

她同時認為主要國家央行可建立防線來減緩QE3減碼外溢效果對全球經濟帶來的衝擊，金融危機初期主要國家曾施行的換匯協議或將是潛在工具。相較於國際間的呼籲，聯邦準備銀行Atlanta 與St. Louis分行總裁D. Lockhard及J. Bullard則認為聯準會主要的考量為美國經濟，即便QE3減碼或將影響全球市場，但並不是影響聯準會決策的變數。

就美國言，QE3減碼將是聯準會考量經濟景況後的決定。對市場來說，其負面效果尚需視未來減碼方式而定。不過，殖利率的走揚，已產生立即的影響，房屋市場更為首要衝擊對象。惟房市為去年以來將美國經濟推向溫和成長的功臣之一，若未來利率持續飆升，將拖累房市復甦，進而影響美國經濟。

事實上，過去四季美國房市復甦相當穩健，似已重拾自發性的成長動能，表明原聯準會所添加的輔助外力可逐步減碼。正因如此，先前幾次的FOMC會議可嗅出，減少資產抵押證券(MBS)收購量或將是未來聯準會實施QE3減碼時首先調整的對象。然而，5月22日柏南克發言QE3要逐步減碼起，當週美國30年房貸利率即明顯上升，至8月23日當週已升至4.8%，幅度達1.02個百分點。七月房市報告也出現新屋銷售與成屋待完成銷售指標下滑的雜音，顯示部份需求受到房貸利率上升衝擊。若QE3減碼是減少MBS收購量，可能會再次推升房貸利率，進而對美國房市復甦帶來負面影響。

年會中A. Krishnamurthy與A. Vissing-Jorgensen教授建議，未來聯準會在執行QE3減碼時，應以減少公債收購為首要對象，其次才是減少MBS的購買。兩位學者認為，購買公債對實體經濟所產生的刺激效果低於收購MBS所帶來的效益，因此初期以減緩公債購買量對經濟產生的變化與衝擊會較小。

對台灣來說，就出口方面言，QE3減碼造成資金從其他新興市場撤離，對台灣第二大出口地區東協及其他新興市場經濟已造成負面影響。就資金流動方面言，短期全球資金的調節亦會影響台灣金融面的穩定性。所幸在央行的管控下，過去一段時間新台幣走勢尚屬平穩，5月22日至9月3日為止，新台幣大致呈現橫向盤整格局，僅小幅貶值0.59%。此外，7月台灣貨幣供給M1B、M2的加速也可看出，雖然近期新興市場資金雖有撤離跡象，但台灣資金流通依舊正常。最後，長期以來台灣保有巨額的經常帳順差，也將抵銷QE3減碼時對台灣經濟及匯率市場的衝擊。

展望未來，世人必須接受QE3終將減碼的事實。基此，如何應對隨之而來的衝擊，將是各國央行貨幣政策主軸之一。就台灣而言，好消息是短期衝擊或將有限，但壞消息是，在台灣經濟復甦力道仍不穩固下，若東協與其他新興市場，甚至美國經濟因QE3減碼而減弱，則將為下半年及明年的經濟成長增添一筆重大的風險因素。

2013-09-05工商時報